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招银:美联储"保险式"降息终结 2020Q1前将冻息观望

发布时间:2019-11-02 | 人围观

本次会议决定下调联邦基金利率25bp至1.5-1.75%区间,符合预期。这是美联储继今年7月和9月之后连续进行的第三次降息操作,将政策利率由2.25-2.5%下调至目前水平。由于美国经济总体上仍保持温和增长,这三次降息都是为了维持经济扩张、防御下行风险的“保险式”降息(insurance cut)。美联储认为,今年以来的货币政策调整已经、并将继续为美国经济提供有意义的支持。
 
  图1:美联储年内第三次降息
 
 
  资料来源:美联储、招商银行研究院、招银国际证券
 
  美联储公开市场委员会内部立场分歧依旧,十位票委中的两位继续投票反对降息(George and Rosengren),主张维持利率不变。
 
  二、此轮“周期中调整”或告一段落
 
  美联储对经济前景更趋乐观。10月会议声明显示,美联储认为美国经济正在温和增长。鲍威尔在新闻发布会上的表态相较此前更为乐观,更多地强调了强劲的私人消费、稳健的劳动力市场、反弹的住房投资以及稳固的消费者信心。鲍威尔对下行风险的忧虑亦有所缓解。
 
  在此基础上,10月的会议声明中删去了“采取适当行动以维持扩张势头(act as appropriate to sustain the expansion)”的表述。自今年6月以来,美联储一直在使用这一表述作为其未来行动的“前瞻指引”。加之美联储表示目前的政策利率处于合理水平,指向美联储大概率将不会进一步降息,直至对经济前景的评估出现实质性变化。
 
  三、从“风险管理”到“基于数据”
 
  今年美国经济表现总体稳健,但美联储仍然进行了连续降息三次的“周期中调整”,其依据是全球经济疲弱和贸易问题背景之下“风险管理”。但美联储目前的文本和发言均指向三次降息之后“风险管理”已基本“到位”,其未来的货币政策决策将更多“基于数据”:监测降息的效果,根据经济情况确定下一步的政策方向。鲍威尔强调,美联储目前没有任何预设的货币政策路线。
 
  美联储今年的三次周期内降息与1995和1998年的“保险式”降息最为相似,且均是在半年左右时间内连续降息三次。而在历史上的这两轮“周期中”降息之后,美联储都在较短时间内重新加息。
 
  图2:美国通胀仍未达目标
 
 
  资料来源:媒体、招商银行研究院、招银国际证券
 
  历史会否重演,关键在于通胀。从美联储的“双重目标”(dual mandate)来看,目前美国就业市场表现强劲:10月新增非农就业12.8万人,远超市场预期的8.9万人;但通胀的通胀仍未“达标”:截至8月美国PCE物价增长1.4%,核心PCE物价提升1.8%,均低于2%,通胀预期亦未有明显起色。只有当美联储看到通胀显著且持续地上升时,才会考虑上调政策利率。因此未来通胀的边际变化将对美联储的货币政策具有一定领先性。
 
  表2:美联储经济预测的变化
 
 
 
  资料来源:美联储、招商银行研究院、招银国际证券
 
  四、前瞻:2020Q1前美联储将冻息观望
 
  我们预计美联储至少在明年一季度前大概率维持政策利率不变。但由于目前诸多风险事件的走势还不明朗,全球经济下行风险仍处于高位,我们仍需密切关注美国的经济表现特别是通胀数据,以及时更新对美联储货币政策立场的展望。

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